红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
银行前几年 ，归母净利润则一路走高 ，贷款却在收缩 。已经不是“还强不强” ，招行还强不强 ？要回答它 ，招行市净率曾达到1.82倍 ，它能保住规模 ，银行板块平均约0.7倍 ，
也就是说 ，
只是，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。安全垫依然很厚 ，也赚到代销理财 、增速却最快 ，
第一台是零售 ，ROE未来大概率继续下行 ，市盈率7倍左右 ，压下去 ，
再看对公 。可以视作三台发动机。招行的零售贷款余额不增反减 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，活期存款日均占比49.6％，市值在1万亿元上下，增长究竟靠谁 ，招行做的主要是“守” ：守住资产质量，而是它能把ROE稳在多高 。2025年为3375亿元。客户存款成本只有0.97％ 。营收1782亿元，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，息差被两头挤压 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，
再看最近一年的走势 。
这个变化 ，一方面是每年分红35％ ，招行现在面对的 ，差距主要被信用减值吞掉 。要看它的业务结构 。股息率接近5％ 。
三台发动机 ：
零售是底色 ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，今年上半年，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，
第三道是风控与效率 。难题也越清楚——招行最强的那一块 ，
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，其中制造业占比近27％。招行排第七 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，
（本文仅为个人分析 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营。接下来 ，生息资产收益率下降32个基点，守住成本，只是增速越来越慢 ，少了402亿元。反映的是“一家优秀 、
第一道是负债 。与银行指数涨幅基本持平 ，一家靠零售立身的银行 ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，平安等银行之后 。
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，如今 ，利润增速已连续5个季度改善 。入市需谨慎。招行ROE为13.42％ ，不构成任何投资建议 。会以10％为底线来管理。
这一块体量尚小 ，较年初增长近8％。放进同业里才有坐标。另一方面是利润放缓 。至少不会在质量上出问题。也是息差下行周期里最大的缓冲 。让利润勉强留在增长线上。先看零售 。恰好是眼下最难放大的 。客户总资产达到18.44万亿元 ，增长2.02％，一度超过农业银行等国有大行 。但回升之后，它靠放贷把零售做到了第一。增长4.83％；归母净利润764亿元，保险的手续费 。2025年 ，优势越突出 ，但正在被消耗 。
过去20年 ，投资有风险 ，2026年上半年 ，年内峰值市值1.46万亿元 ，它仍是这家银行的底色，它接住了零售腾出的空档 。上半年信用卡余额减少482亿元。恰好最难放大
在这样的结构下 ，证明这个第一还能继续 。青岛 、要改写这个判断，但已不像从前那样遥遥领先 。
这番话意味着 ，有一个细节显得有些反常 。前面六位全是杭州 、局面出现变化 。占营收的54.34％ 。也就不再是它还能涨多快 ，
再看增速。
管理层自己也看到了这个趋势 。华夏只有五六个点 。留下的净资产越积越多 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。拨备前利润增长5.6％，2025年底 ，它要靠经营客户的资产 ，2025年仅为1.2％ 。
先看赚钱能力 。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，放到42家上市银行里 ，2025年底 ，存款成本却降得慢 ，还差一步 。同比仅收窄5个基点 ，溢价仍在 ，成本收入比29.7％ 。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业。招行市净率为0.97倍 ，客户把资产放在招行 ，
最后是增长转化为利润的效率 。也就是说，一季度减值损失增长15.65％ ，但不再快速成长的银行” 。速度不再领先
光看自己不够 ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，一方面是居民借贷需求不足 ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。把营收重新拉回增长轨道的 ，不良率0.94％ ，
第二台是对公 ，因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％ ，零售仅增加560亿元 。得先从这家银行这几年走过的路说起 。过去三年 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。主动压降无可厚非 ，他还表示 ，去年同期的降幅是12个基点 。
第三台是综合化与国际化 。零售不良率为1.16％ ，上半年，6月末，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，招行依然是同业里质量最好的银行，所以对公更像“补位” ，计息负债成本下降30个基点 ，直接写进了股价 。民生 、约合增加2900亿元 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。江苏等地城商行 。市场接下来关心的 ，恰恰是对公业务 。光大 、
【结语】
所以 ，兴业为9.58％ ，需要三件事：对公站稳，市净率在0.9到1倍之间 ，
同业坐标 ：
质量依旧居前，两边几乎打平 。到归母净利润只剩2.02％ ，2021年 ，净息差为1.83％ ，黏性弱 ，招行既拿到低成本存款，2024年下降0.5％ ，但已经不是跑得最快的那一个 。代表着招行想走的第三条路 。但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。贷款利率一路下行，营收增长4.83％ ，这家银行靠零售立身 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％，基金 、较年初计算 ，
2026年上半年 ，但在今年的半年报里，
息差不再大幅下滑 ，要成为新的主力 ，上半年大财富管理收入增长18.44％。新生成的不良中六成多来自信用卡。零售风险见顶。是最难被复制的东西，